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上海致达海蓝能源有限公司交易部总经理朱斌上海致达海蓝能源有限公司交易部总经理朱斌

  新浪财经迅 7月15日消息,由扑克财经主办的“扑克投资策略论坛”在上海举行,多位期货领域的专家出席论坛,讲述市场起伏,畅聊潜在的投资机会。上海致达海蓝能源有限公司交易部总经理朱斌出席论坛并发表主题演讲。

  朱斌指出,原油现代化的对原油的利用时间非常短,技术是最强的生产力,一切都会回到效率上。他还表示,如果要对中国的原油期货和WTI、布伦特等做套利交易时,一定要考虑到汇率变化,因为汇率变化可能会给套利空间造成一个致命的影响。

  以下为演讲实录:

  非常感谢主办方能给我这样的一次机会与大家一起交流,上午各位专家从宏观和资金的角度给大家有一个头脑风暴,我也受益匪浅,我主要从行业和交易的角度对这方面有一个分享。前面我尽量讲的快一点,同时争取留一些时间与大家有一个交流。

  大家都知道原油是商品之王,原油本身跟国际原油贸易的情况也是非常复杂的,在进入这个品种之前我还是想有一个基本的介绍。

  实际上原油现代化的对原油的利用时间也是非常短的,大家都知道现在美国的页岩油是非常火的,我可以告诉大家现代化的原油开采也是从美国开始的,之后转到中东,现在实际证明了一个观点,技术还是最强的生产力,一切都会回到效率上。

  原油的分类主要是两个方面,一个是他的密度,还有一个是他的含硫量,密度很容易理解,咱们中国推出的实际上是一个中质的原油,应该说叫做中质含硫油,WTI过去是一个轻质的,另外一个意思是甜的,如果含硫量高的话应该是酸性的。这是一个硫性变化的情况,密度比较轻,低流的,这块是最容易利用的,可以供他的一些航空器和船舶领域。差一点的是mara原油等等,

  石油和原油这两个词,一个是物质的定义,另外一个是工业化的定义。这个是当前国际原油市场上比较有代表性的一些原油产业区的原油,跟中国相关关联程度比较高的,第一个是中东这边的阿曼原油、伊朗原油,伊拉克。另外一个是西非的,西非跟我们国家比较多的是这块部分,他定价是参考两个基准,有一部分往远东地区销售的是布伦特体系,往北美销售的他用的是WTI的体系,另外这块比较清晰了,以北美或者是以美国为基准的,有两个物流方向,一个是从加拿大到美国地区,还有一个是从南美,这是过去一个主流的方向。

  这块是东南亚的原油,东南亚的原油产量,他的传统产量已经在下降,他的一些新的方面,海上原油现在是在提高的。现在澳大利亚也有一些产量,而且也有一些现在是在往中国出口,俄罗斯这边主要是现在也是一个新兴的,也是构成中国原油期货的一个可交割的品种,有一部分是从他的远东这里生产的。

  这个是原油贸易从长约价到浮动价的一个情况。上世纪80年代之前,原油基本上是一个固定价,也就是说石油生产商是一个长约价的方式对需求者有一个合同,随着石油价格大幅度的波动,整个作价方变化了,是一个活价,有一个定价的基准等。

  这是三大原油基准,我们刚才看到不同产区的原油情况,最后定价的时候按照目前来说都是以三大原油基准来挂钩的,我们现在推出中国的原油期货也就是想成为第四个基准。中国的原油交割品,如果他从物质的角度上来讲也就是阿曼原油(音)到中国的。这是对基准原油一个简单的说明,还有两个参考的,一个是普氏的,还有一个是另外一个机构也比较有名气。

  原油市场现在最大的变化情况是什么呢?他从固定价变成浮动家之后,整个市场的深度和广度变化非常大。原油衍生品的交易量也就是大大超过了石货的交易量。有一句话是衍生品这条狗的尾巴某一种程度上已经左右了原油市场本身狗的走向。

  三大现货价格指数,这在能源圈里面是非常清楚的,这在北京有一个办事处,普氏每天下午四点半到五点有一个交易窗口时间,他这个报价还是比较标准的,有代表性的。同时欧洲北欧地区也有一些地区性的指数,总的来说就是这四个方面。

  这个是现在原油市场简单的一个情况介绍,实货市场非常清楚,就是卖方和买方,基于实货市场本身衍生出来的衍生品,掉期、期权、套期保值以及套利的一些。按照地区划分情况有一个衍生品的,PAPER,所谓的纸货,我们可以看到他最下面的基本上是实货,越往上他的衍生品的层次越高,金融化的深度也越深一点。

  真正的主力是投行、国家石油贸易公司、上下游一体化的,其他的包括我们国家的独立生产商、地炼,他们主要的以淘宝的方式介入到这面。

  这是纸货的应用环节,这一块可以说贯穿始终的,主要的特点是他的应用非常灵活,他是紧扣着每一单实货的量以及具体的品质这些都是可以谈的,包括提前锁价(音),也包括船期的调整等等都可以用这个东西来给它做好。后面不管价格怎么变,他这个利润已经实现。

  原油市场的深度、广度现在已经变的非常的宽广,短一点的从一个礼拜到一个月,更长一点的甚至有五年的,掉期和期权可以延伸到十年以上。

  现货贸易有一些是按照船期的情况现谈,长约价像沙特的石油公司他会跟一些特殊的客户长约的情况。

  升贴水非常容易理解,在浮动价的情况下,价格最终的的决定是由价格公式和升贴水本身两个方面定的。原油本身价格影响因素非常复杂,本质上也是一种商品,供需肯定是有很大的影响。另外原油大概是从上世纪90年代之后,金融属性也慢慢的展现出来,像美国的原油基金他的量已经是非常大,他被广泛的看作是一种对抗通胀的投资工具,这种参与方式不是为了实体经济方面或者实货方面的意义,他主要的是一种泛金融化的一种概念。

  另外地缘方面,我们看到特别是中东地区打仗或者沙特的石油管道有危险的话,石油价格在短期立刻会有一个比较强烈的波动,大概是2014年的时候,白蜡等(音)被干掉了,那天的油价一晚上掉了十几美元,这种情况非常厉害,从研究的角度来讲是不可思议但是从交易的角度足可以把你投资的资产全部毁掉。

  这是石油炼化行业简单的一个图解,涵盖的范围非常广,涉及到衣食住行医疗各个方面都有影响。石油定价权很重要,石油他是大国斗争的一个工具,冷战的结束中间有一个很大的因素是美国和沙特有一个联盟,把油价当时打压的非常低,上世纪80年代的时候油价是很低的,长期是在15美元之下,通过这样的一个东西把苏联的经济给打垮了,这对我们国家现在的现实意义非常明显,1993年之后,我国就是一个纯石油的进口国,现在石油依存度越来越高,在大国当中是一个比较高的水平。我们国家占的石油库存在大国当中是一个比较低的水平。

  美国的情况已经发生很大的变化,美国现在基本上已经实现石油的战略自给,他的对外依存度下降很多,现在美国也对外进口很多的原油,但是他的原油主要是调和性的,有一些炼厂他需要一些独特的原油,他是一个调和性的,他本身在原油上面自己的程度确实得到保证。川普上台之后,我们看到多边贸易体系受挫,贸易斗争也是趋向于加强。像中国这样的国家,他每年需要进口大量的原油,原油定价权这块也是一个必须要影响的一个东西。我们国家目前也是处在经济转型的时刻,所以这个背景需要介绍的。

  这是中国石油产量的一个情况,实际上我们国家的石油产量现在有一个下降的,主要是前面石油价格下降比较多,中国的石油行业开采成本效率是很低的。我们可以看到中国对外进口的依存度现在已经是在60%以上。这是中国近年来中国原油的进口情况,涉及到不同国家的,现在俄罗斯对中国的进口的量是在扩大,中东地区所占的比例跟原来是有所下降的,但是从绝对量上来看还是中国一个最重要的石油进口来源。

  这个是中国原油储备的一个变化情况,预计到2020年储备到5亿桶的量,现在5亿桶大家可能觉得没有什么感觉,美国的战略储备就是这个数字。美国他已经很早就达到这个规模了。

  这是从数据上来看,美国石油产量的变化,特别是新技术,页岩油出来之后,包括一些开采的难度下降之后,美国的产量有一个明显的增加,这个在国际石油贸易当中是非常重要的一个趋势。

  按照我个人的看法,中国的原油期货推出来之后,从政策面来讲以稳定为主,另外他波动性的考虑主要是取决于他在交割方面是否有一个顺畅机制?还有参与方这方面是不是得到一个很好的开发?真正他的好时代的来临应该是到国内原油市场更加放开,市场化改革取得一定的进展,那个时候这个东西会是一个大放光彩的时刻。

  现在整个衍生品投资主体非常多元化,他的交易目的也比较多,有投机的、对冲套利的,非盈利目的的,市场的波动频率和波动的幅度都是很高,对于很多投资者以盈利为目的的,现在投资获利的难度也在上升,主要讲的是投资理念简单的一个介绍,有的你快,我也可以更快一点,现在高频就是这样的一个思路,但是对于大多数淘宝企业是很难适应这种快节奏的,这种情况他没有办法实现他的风险的规避,而且难以大金操作。另外一个思路,你想办法把资产波动的速度给变慢,浮动变小。

  简单来说还是要深入产业,要有足够的风控的意识,这些介绍的也是相对理论化一点,但是真做的时候,特别是大资金来做一定要下工夫搞的。

  风控方面也是这样的,因为过去在原单位或者在国企里面我见过很多的案例,确实非常厉害,如果你风控做不好,你前面赚多少钱,可能一天晚上就全部亏掉,而且会倒亏很多,所以任何时候作为一个投资主体,一个投资的负责人要清晰的有一个风控的意识在里面。

  如果你是完全的收获配套的另当别论,这样会考虑基差的变化,因为这个也很厉害,因为你提前进行计算的你觉得有利,但是跟你预测的不一样,最后会变成亏损。另外你要考虑到税费的问题。

  最重要的一句话,不要做一个赌徒,你要清楚你在干什么,任何情况下你要把命赌上,坏的事情一定会发生的,你最后的结局可能不太好。这一课可能是大家相对感兴趣一点的,从我操作的角度来讲,我把前面的一些理论的东西落实,讲解一下怎么在市场上有一个投资的分享,怎么样赚到钱。

  这个组合在之前是比较出名的,有很多都在做布伦特和WTI的价差,在过去的十到十五年之间,这个价差曾经是比较稳定的,大概稳定在-5到+5的范围内,有很多的来做这个套利,反反复复的做它,赚了很多钱,但是统计套利也是有比较大的风险在里面,他最大的风险一点就是市场行业情况发生变化的时候,交易员本身不知道,或者他有意的忽视了这个变化。我当年有一个同事,当价差扩大到7美元的时候,他进去做这个回归,我问他现在已经破了原来的统计区间,你现在要做的话,它真的有一个反向的突破,你这个事情怎么考虑?他的回答是往上最多再涨两三美元,后来再过两三个礼拜我问他,他还是这么说,最后这个价差偏到27美元,这是很厉害的,他没到20美元的时候,他整个的仓位里面已经爆仓掉,已经是亏的非常厉害的。

  另外是汇率变化,如果你是做WTI和布伦特的,因为两个的衡量标准都是美元,没有什么影响。如果你今后想要做中国的原油期货和WTI和布伦特或者跟阿曼原油(音),这个时候一定要考虑到汇率变化,因为汇率变化可能会给你的套利空间造成一个致命的影响,如果你不是这个的话,你做进去大概率亏钱。

  我同事有这样的问题,也有几个方面,这是我感觉忽略的一个东西,最重要的实际上当时美国的原油和布伦特之间实货套利的基础并不存在,美国原油当时是不可出口的,所以基于假定的实货套利基础衍生出一个衍生品的套利,本身也是有风险的。另外一个最重要的商品品质本身也发生变化,现在他是中质,我估计以后密度会越来越高,因为现在美国开采的倾向于都是一些稠油,稠油加进来之后他的品质就会下降。

  从交易的角度我有三个建议,第一、如果你做的套利组合偏离统计区间的幅度如果超过原来区间的50%,你就要高度警惕,这时候很可能存在着原来做的整个区间要把逆转,在这个方向继续加头寸是很危险的。另外一个是理论上价格处于概率分布尾部的时间应该是比较短,大家可以看一下凡是对冲套利有效的那种时间段,这个时间并不会特别长。我之前做的时候,有一次我在价格比较高的时候,我是在25美元的时候做缩这个价差,当时那个价格停在最高位置大概只待了几天的样子,他就很快的掉下来。如果你做的是对的,他让你难受的时间不会特别长。第三、整个建仓的过程也要把握一个节奏。

  这个是裂解差套利,在国际原油市场上是非常成熟的,有743、532、321、211,实际上他的理论基础他锁定的某一个特定区域或者说某几个炼厂生产比例情况。比如说产出的量比当中有百分之多少是汽油?或者有百份之多少是柴油等等?我从实践当中做的,我把它直接做的简单化,我用的原油汽油直接是一的情况,有一个重要的产业基础在里面,因为我当时做的全部都是选用的主要反映的是美国市场的变化,美国市场化程度是非常高的,他的利润高到一定程度,如果利润停的时间比较长,这里面总归有一些特殊的因素,我后面可以讲在里面,总体上产业利润的变化很稳定,这是我做这么多年我感觉有效的,是一个最稳定的一个东西,这个确实可以稳定的从里面赚钱。

  具体做的时候他也有一些特殊的地方,我按照我的经验,你做利润正套的时候利润比较高,如果做反套的时候很可能赚不到钱,但是他也不会让你亏太多的钱,不会让你亏特别多。我的理解当整个的经济形势不太好,需求比较疲弱的时候,各行各业的产业利润都是一个回归,都在往下掉,这时候你再做这种,赚钱的几率本身也会小很多。

  这是另外一个汽油和取暖油,这是我过去做的比较多的一个对冲组合。我是把它分成两个部分,一个是做6月的组合,一个是做12月的组合,实际上我展现出来的图中是一个连续的变化,回头大家有兴趣的话,私底下交流的时候对应着特定时间点的合约计算出来那个会更标准一些。按照我的计算,你十年当中做这个做十次,大概有八次都是可以获得一个相当可观的利润。他的产业基础是这个样子,在每年6月份,也就是在二季度末的时候,汽油的需求会相对的高,这个时候汽油对取暖油的价差通常会是一个比较高的值。

  另外一个在冬天的时候,取暖油的需求量会比较大,这个时候取暖油对汽油的价差这个时候是一个比较高的值。两个在时间轴上不一样,但是他的价格表现上有一点像一个翘翘板一样,所以我当时每年准备这两个东西,在特定的时间段,每年做不同的,这个效果也是很不错的。

  从实践经验上来看,做扩取暖油对汽油价差的胜率更高。我的感觉是这样的,在冬天的时候人们更难以忍受寒冷,他可以少开一点车。简单来说有一些油需求刚性的产品,这里面他的胜率就会高一点。汽油他的刚性就会相对低,因为人们还可以选择其他的交通方式。另外取暖油后面有可能调整为柴油合约,柴油的范围就会广一点,合约本身发生变化,今后再做这个的时候就要做一些进一步的分析。

  这个是跨境内外的套利,原油对沥青的情况。分别采用布伦特、WTI、,价格变化对上境内沥青的情况,实际上在做的过程当中也要考虑到运费、保险,还有其他的各种各样的费计算,那个是有一些其他的问题在里面。我展现出来的是一个相对简单的情况,最终采用的是用WTI来做这个价差,因为目前我国用来炼沥青的一般采用南美的马瑞油,他一般对WTI要贴水的,因为马瑞原油的品质差,他比较稠,他抽出的一吨60%的是沥青,有30%左右的是非标油,还有其他的一些。

  还有一个是实货端这块采购马瑞原油,生产沥青,用产出来的沥青实货和盘点利润对冲组合实现实货和期货匹配,这个胜率是比较高的。

  目前我也看了国内的一些年报,大多数对原油沥青套利还是有一些疑虑的,主要是他这个趋势关联性比较差,但是从我们实际操作的角度上来讲,这个确实在相当长的时间内让一些大的机构都赚到了钱,而且有一些是利润非常好的。

  具体做的时候要注意基差的变化,现货行情不好的时候,会出现现货对深度的贴水。

  这个是MTO装置一个利润情况,大家也比较熟悉了,用甲醇来制烯烃,这个波动也非常广。前几年的时候有一个非常强的活动,跟现货市场上出现一些特别的情况,就这个品种本身来感觉他的产业基础还是存在的。

  这是最近变化的一个情况,我们之前做的时候,我基本上是在他的一个价格中位,他的价格在500到600的时候来做的一个利润反套,涨到一个比较高的位置做一个正套,做一个回归,总体上效果还可以,但是他这个波动空间比较大,实际操作当中要注意一下风险的把控。

  还有相关市场的变化也要关注,特别是甲醇的东西,我国的甲醇是用动力煤来做的,这块受政府管制比较厉害,要考虑到一些特殊的因素。一般来说市场供应充分的利润高了之后就会崩盘,一些相对紧俏的小品种经常会出现一些利空的事情。

  这个是讨论一下套利的稳定性或者是真伪性,我的感觉有两个方面需要关注。第一、成本上是否有一个传导关系?第二、他的通道是否是畅通的?如果是隔绝的就会比较危险。我也看到国内不少的投资人也会关注PDA个甲醇的套利情况,大多数人做的时候,两个都是化工品的角度,一个是强一点,另外一个可能会弱一点,从基本面上有一个考量,这个更多的是一个对冲。做的时候我感觉有时候就像博一样,这个胜率也不高。最近我做了一次,效果还可以,大概是在2500到2600来做的,现在价格已经到2900,实际上我也没有拿那么多,2700到2800也就撤了。

  这两个东西,这是跟原油贸易商比较相关的,原油贸易跟纸货相关的,大家要有一个概念纸货的保值等,整体上是这么操作的,这是国外的一些炼厂用的相对多一点。另外一个我觉得胜率比较高的套利,特别是这一两年内我感觉不会有太大的变化,就是沥青的利差的变化,这一块比较稳定。

  后面还剩下一点时间,有哪一位想提什么问题的,我们可以聊一下。如果没有的话,我今天就分享到这里,如果有什么问题的话,我们可以私底下再交流,谢谢大家。


来源:嘉兴在线—嘉兴日报    作者:摄影 记者 冯玉坤    编辑:李源    责任编辑:胡金波
 
 
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